11月以來，黑色系品種期貨價格集體上揚，其中焦煤主力合約表現最為搶眼，于上周突破了反彈前高1939元/噸，距年內高點2101.5元/噸亦相去不遠，截至11月13日收盤，焦煤主力本月累計上漲11.26%。但也應注意到焦煤主力在11月13日以近期罕見的長上影線收盤，表明盤面上多空分歧加劇。在此情況下，對于焦煤接下來的走勢，筆者認為應重點關注以下幾點：

宏觀強預期持續，但難改弱現實格局

本輪黑色系的強勢上漲行情始于10月末的1萬億特別國債增發，而同期外交部長王毅與美國國務卿布林肯的兩輪會談及中央金融工作會議召開為市場多頭進一步注入強心劑。來自宏觀層面的看漲情緒持續涌動，加上海外經濟下行的擔憂及美聯儲的鷹派表態，多頭資金紛紛轉向黑色系品種，導致近期黑色系與銅鋁等有色品種走勢明顯分化。而中美兩國元首在舊金山APEC峰會期間會晤使得市場對于中美經貿關系改善的預期升溫，因此短期內宏觀強預期將繼續支撐黑色系價格。

同為工業原料，近期黑色金屬與有色金屬價格的不同表現說明當前終端需求并沒有得到較明顯改善。一旦宏觀利多交易驅動轉弱，交易邏輯轉向弱現實，盤面價格將面臨回落壓力，而在短期內漲幅最大且已經升水現貨的焦煤期貨壓力或更加明顯。

鋼廠利潤有所修復，但負反饋擔憂仍存

在本輪黑色系期貨價格上漲過程中，現貨市場的跟漲情況較好。在成材現貨連續上漲之后，鋼廠利潤水平得到一定程度修復，據測算，當前長流程鋼廠的生產利潤已回升至盈虧平衡線附近。隨著采暖季到來，黑色金屬的終端需求將整體下行，寄希望于鋼價繼續上漲從而提振鋼廠利潤的難度加大?？梢哉f，鋼廠已經陷入減產與否的兩難困境當中，減產會對鋼價有所支撐，但鋼廠利潤好轉之后鋼廠開工意愿又將提升，進而從供應端對鋼價形成壓力。從這個角度來看，鋼廠利潤近期雖有所修復，但整體仍將維持在較低水平，而如果出現鋼價下跌鋼廠利潤再度惡化倒逼鋼廠減產的負反饋情形，或引發焦煤在內的黑色系品種價格調整。

低庫存之下，冬儲需求對價格有較強支撐

通過上述分析可知，雖然宏觀利多預期仍在，焦煤盤面在突破前高之后技術面亦維持強勢，但在近期快速上漲之后，焦煤已成為即便看多也不宜做多的品種，站在當前節點，更應聚焦于評估盤面轉弱之后回調空間。從供需面來看，當前國內焦煤產量整體季節性下移，蒙煤通關量維持高位，但臨近年末也有可能下滑，而需求端高爐也將進入季節性下行階段，相對于當前247家鋼廠238萬噸的日均鐵水產量，目前焦煤供應整體略顯寬松，這也可以從近兩周焦煤總庫存持續回升得到印證。但考慮到當前焦煤庫存水平尚處于歷年同期低位，加上原料冬儲備貨需求也臨近啟動，因此焦煤價格下方的支撐會比較強。

行情走勢方面，近期焦煤期貨雖表現強勢，但多空分歧加大，價格快速升到較高位置后蘊含的風險亦不小，建議投資者即便看多也不宜做多，而考慮現貨后續向下調整的空間有限，短期內沽空時機尚不成熟，特別是臨近移倉換月的01合約入場須謹慎。